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4月經(jīng)銷(xiāo)商庫存系數進(jìn)一步上升至1.92，淡季來(lái)臨行業(yè)壓力上升。根據汽車(chē)流通協(xié)會(huì )發(fā)布的數據，4月汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商綜合庫存系數為1.92，同比上升25%，環(huán)比上升16%；庫存水平位于警戒線(xiàn)以上。根據汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )的數據，截止4月底企業(yè)庫存較年初增長(cháng)11.7%�？紤]二季度逐步進(jìn)入行業(yè)淡季、產(chǎn)業(yè)鏈庫存上升，我們預計二季度整車(chē)廠(chǎng)有望主動(dòng)調整生產(chǎn)節奏，汽車(chē)銷(xiāo)量增速有望進(jìn)一步放緩。
低估值確定性的龍頭享受估值溢價(jià)。汽車(chē)行業(yè)龍頭公司的估值仍處于較低水平，高分紅高股息率安全邊際高。龍頭之間的分化亦較明顯，其中有業(yè)績(jì)增長(cháng)的行業(yè)龍頭享受溢價(jià)。如：上汽集團當前估值為2016年靜態(tài)PE9.6倍，處于歷史平均估值區間的上部；受益于自主品牌銷(xiāo)量快速增長(cháng)，公司盈利水平有望維持較強(ROE15%以上)，分紅率亦有望維持較高水平(分紅比例50%以上)，在當前市場(chǎng)環(huán)境下，公司估值享有確定性溢價(jià)。
零部件行業(yè)整體盈利維持較高增長(cháng)。2017年一季度零部件行業(yè)整體實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1167億元(同比+36.0%，環(huán)比-4.5%)，凈利潤111億元(同比+37.1%，環(huán)比-5.9%)，一季度毛利率18.9%，與去年同期持平；銷(xiāo)售費用率3.7%，與去年同期持平；管理費用率7.2%，比去年同期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。
關(guān)注估值與業(yè)績(jì)增速匹配的成長(cháng)性零部件龍頭。近期我們密集調研汽車(chē)零部件公司，我們發(fā)現優(yōu)秀的汽車(chē)零部件公司收入和利潤增速持續高于行業(yè)平均增速，主要驅動(dòng)力來(lái)自于：1)不斷開(kāi)拓新客戶(hù)；2)不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品；3)逐步進(jìn)入海外市場(chǎng)。其背后的核心競爭力來(lái)自于：1)強大的研發(fā)實(shí)力，提供了高品質(zhì)的產(chǎn)品；2)優(yōu)秀的成本控制能力，保障了產(chǎn)品競爭力。從當前估值水平看，很多具有成長(cháng)性的細分市場(chǎng)龍頭處于合理水平(凈利潤復合增速20-30%以上，2017年P(guān)E不到20倍).
投資建議：我們預計2017年汽車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)4.6%，分季度看增速前低后高，維持行業(yè)“增持”評級。關(guān)注兩類(lèi)投資機會(huì )：1)優(yōu)秀的汽車(chē)零部件龍頭，關(guān)注星宇股份、精鍛科技、東睦股份、萬(wàn)里揚、華域汽車(chē)、福耀玻璃等；2)業(yè)績(jì)確定增長(cháng)的低估值龍頭享受估值溢價(jià)，推薦長(cháng)安汽車(chē)、廣匯汽車(chē)，關(guān)注國機汽車(chē)、上汽集團。
風(fēng)險因素：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不達預期；終端庫存高企、價(jià)格大幅下降，侵蝕行業(yè)盈利；新能源汽車(chē)推廣等進(jìn)程低于預期。
